Avrupa’nın kredi ekosistemindeki yapısal değişimler

Investing.com — Avrupa kritik bir dönemeçte duruyor. UBS, sermaye piyasaları birliğinin potansiyel uygulamasını özel olarak dikkate alarak Avrupa’nın kredi ekosistemindeki yapısal değişimleri inceledi.

Şu anda Avrupa üzerinde bazı yapısal, bazı geçici olmak üzere büyük güçler etkili oluyor. Trump’ın bir tweet’inin piyasaları değiştirebildiği bir ortamda, piyasa duygusunu tahmin etmek ve ABD ile Avrupa arasında günlük olarak göreceli değer yargılarında bulunmak zor.

Bunun yerine, daha yapısal piyasa dinamiklerine odaklanıyoruz. Bunlar arasında sürekli aracısızlaşma (veya Avrupa’nın kurumsal kredi ekosisteminin olgunlaşması), yüksek getirili tahvillerin, sendikasyon kredilerinin ve doğrudan kredilerin güçlü temelleri ve düşük temerrüt oranları ile bir tasarruf ve yatırım birliği kurulması durumunda bunun potansiyel etkisi yer alıyor.

Avrupa şirketleri, ABD’deki muadillerine göre fonlarının çok daha yüksek bir oranını bankalardan sağlıyor. Tahminler değişiklik gösterse de, çoğu Avrupa’daki banka finansmanını %85, ABD için ise %50-%55 olarak belirtiyor.

Avrupa’nın sermaye piyasaları olgunlaşır ve uzmanların genellikle beklediği gibi kurumsal finansman kaynaklarının ABD karışımına daha yakın hale gelirse, banka dışı kredilerde yapısal bir fırsat açılması muhtemel. Bankalara yönelik daha sıkı sermaye gereksinimleri, bu eğilimi yönlendirmede önemli bir faktör olacaktır.

Geleneksel banka kredilerinin dışında, Avrupa kurumsal borç piyasası, büyük bir likit yatırım dereceli tahvil piyasasından ve her zamankinden daha geniş bir yatırım derecesi altı piyasadan (halka açık yüksek getirili tahviller, sendikasyon kredileri ve doğrudan krediler) oluşuyor.

Bunlar farklı piyasalar olsa da, şirketler en iyi sermaye maliyeti sonucunu elde etmek ve yatırımcı tercihlerine uyum sağlamak için her üçüyle de etkin bir şekilde çalışabilir.

Talep açısından, sigortacılar, emeklilik fonları ve özel borç fonları, düşük faiz ortamında (faiz oranları yükselse bile, spreadler çekici kalmaya devam ediyor) daha yüksek getiriler için giderek daha fazla kurumsal kredileri hedefliyor. Birçok yatırımcı da küresel yüksek getirili portföylerde yapısal olarak Avrupa’da düşük ağırlığa sahip.

Görüşümüze göre, bunun zamanla düzelmesi ve tahsisatların buna göre artması beklenebilir. Döngü olgunlaştıkça kredi seçimi ve risk yönetimi giderek daha kritik hale gelecektir.

Tüm kurumsal borç piyasaları, spreadlerin daha düşük seviyelere geri dönmesine ve getirilerin daha da yukarı hareket etmesine yardımcı olan gümrük tarifesi azaltma politikalarından faydalanıyor. Son dönemdeki geniş oynaklığa rağmen, kredinin iyi bir durumda olduğuna inanıyoruz – özellikle Avrupa’da.

Ancak bazı kuyruk riskleri var ve yatırımcılar yıl ilerledikçe şirketlerin beklentilerini değerlendirme konusunda kendilerini daha güvende hissediyorlar. Kısa vadeli piyasa hareketlerini tahmin etmek aptalca bir oyun. Bunun yerine, gürültüyü görmezden gelip piyasanın ve ihraççıların temel dinamiklerine odaklanmaya çalışmak daha faydalı.

Yüksek getiri açısından, Avrupa piyasanın %70’inin BB dereceli olduğu, muhtemelen en yüksek kaliteli piyasadır. Bunun büyük bir kısmı halka açıktır ve beraberinde gelen daha yüksek şeffaflıktan faydalanır. Bu genellikle, daha fazla özel sermaye işlemini finanse etmek için kullanılabilecek özel kredi piyasalarına kıyasla düşük temerrüt oranlarıyla sonuçlanır.

Şu anda, Avrupa yüksek getirili piyasasındaki değerlemeler, yaklaşık 350-400 baz puan spreadlerle uzun vadeli ortalamanın civarında ve %5,75-%6,25 getirilerle uzun vadeli ortalamanın üzerinde adil değerdedir.

Tarife kaynaklı ekonomik yavaşlama, daha yüksek temerrüt riskine dönüşmüyor, sadece kaldıraç azaltma hızı yavaşlıyor ve bu hızla tersine dönebilir. Piyasalar ayrıca birbirine karışarak, şirketlere sermayeye erişim için daha fazla yol ve esneklik sunuyor.

Sendikasyon kredileri tipik olarak özel sermaye satın almalarını finanse etmek için kullanılır ve piyasanın çoğunluğu B derecesindedir.

Kredi piyasaları son birkaç yılda güçlü getiriler sağladı ve kredi yatırımcıları, üç temel koruyucu mekanizma sayesinde varlık sınıfının düşük oynaklığından faydalanıyor: i) kıdemli teminatlı ürün, düşük temerrüt oranları ve yüksek geri kazanımlar, ii) anlamlı bir süre olmadan değişken oranlı ürün ve iii) nadiren zorunlu satıcı olan yarı kalıcı sermaye yapıları olan CLO’ların hakim olduğu bir yatırımcı tabanı.

Kredi spreadleri şu anda yaklaşık 400 baz puan civarında olduğundan, bunların yatırımcılar için cazip bir şekilde fiyatlandırıldığına inanıyoruz.

Mevcut piyasa dinamiklerinden bir adım geri çekildiğimizde, ufukta olabilecek bazı temel politika değişikliklerini de dikkate almak önemlidir.

Eski İtalya Başbakanı Enrico Letta’nın tek pazar çerçevesi, bilgi, veri ve yeniliğin serbest dolaşımına dayanıyor. Borç sermayesi arayan şirketler ve kurumlar için Letta’nın felsefesi, Avrupa’nın büyük özel tasarruflarını dijital ve yeşil altyapı gibi üretken yatırımlara ve diğer kurumsal fonlara yönlendirmeyi amaçlayan daha dinamik bir Avrupa sermaye piyasasını teşvik ediyor.

Letta, coğrafi parçalanmayı azaltmak için “AB genelinde iflas rejimlerinin uyumlaştırılması” ve “borç ve öz sermayenin vergi muamelesi” çağrısında bulunuyor.

Bu, sınır ötesi risk primlerini düşürebilir ve özellikle yüksek getirili ve özel kredilerde kurumsal borçlanma maliyetlerini azaltabilir. Öneriler kapsamında daha verimli yeniden yapılandırma, muhtemelen sıkıntılı borç yatırımcıları için geri kazanım oranlarını artıracaktır.

Özellikle sendikasyon kredilerinde ve özel kredilerde likidite, “birleşik bir Avrupa menkul kıymetleştirme piyasası” ve “KOBİ tahvil kotasyonları” için destek altında büyük ölçüde artabilir. Banka dışı kredi verenler (örneğin, özel kredi fonları) kredileri daha kolay menkul kıymetleştirebilir ve yeni krediler için sermaye serbest bırakabilir.

Sigortacıların/emeklilik fonlarının özel borç ve menkul kıymetleştirilmiş ürünlere yatırım yapmalarının önündeki engellerin kaldırılmasıyla, daha fazla kurumsal sermayenin özellikle doğrudan kredilere ve altyapı borcuna akması muhtemel.

Daha birleşik bir piyasa ayrıca yatırımcı portföyleri genelinde var olan bir tür yerel önyargı unsurunu da azaltmalıdır.

Sektöre özgü bir perspektiften bakıldığında, daha büyük finansal birlik, orta ölçekli ve küçük-orta ölçekli işletmelerin tahvil piyasalarına ve özel kredilere erişimini iyileştirecektir.

Daha kolay menkul kıymetleştirme ve kurumsal yatırım, altyapı ve yeşil projeler için finansman maliyetlerini düşürebilir.

Son olarak, daha verimli iflas kuralları, muhtemelen yüksek getirili ve sıkıntılı borç alanındaki özel durum fonlarını çekecektir. Çünkü bu, farklı düzenlemeler, farklı yasal belgeler, farklı uzlaşma döngüleri ve farklı yatırım kuralları gibi finansal koşulların özgürlüğünü engelleyen çoklu engelleri ortadan kaldıracaktır.

Teoride bu, daha fazla yatırımcının katıldığı daha büyük anlaşmalar olabileceği anlamına gelebilir.

Bu makale yapay zekanın desteğiyle oluşturulmuş, çevrilmiş ve bir editör tarafından incelenmiştir. Daha fazla bilgi için Şart ve Koşullar bölümümüze bakın.