RBC, birleşme belirsizliği ve temkinli makro görünüm nedeniyle Subsea 7 ve Saipem’i düşürdü

Investing.com — RBC Capital Markets, Cuma tarihli bir notta Subsea 7 (OTC:SUBCY) ve Saipem ’i (BIT:SPMI) rekor seviyede işlem görme ve güçlü sipariş defterlerine rağmen, gecikmiş birleşme faydaları ve makroekonomik temkinlilik nedeniyle “outperform”dan “sector perform”a düşürdü.

RBC, Subsea 7’nin hedef fiyatını 225 NOK’tan 230 NOK’a yükseltirken, Saipem’in hedef fiyatını 3,40 avrodan 2,75 avroya düşürdü. Bu değişiklikler, Temmuz ayındaki birleşme anlaşması şartlarına ve sırasıyla 4x ve 3,3x olarak öngörülen 2026 mali yılı EV/EBITDA çarpanlarına uyumlu hale getirildi.

Düşürme kararı, 2026’nın ikinci yarısında tamamlanması beklenen birleşmenin çözüme kavuşmasına kadar daha fazla yükselişin fiyatlanmasının pek olası olmadığı endişelerini yansıtıyor.

Subsea 7 tüm zamanların en yüksek seviyelerine yakın işlem görürken, Saipem 2022’deki hak ihracından bu yana en yüksek seviyesinde bulunuyor.

Her iki şirket de 2022’de başlayan açık deniz yükseliş döngüsünden faydalandı. Sipariş/fatura oranları sürekli olarak 1x’in üzerinde seyretti ve sözleşme şartları iyileşti.

2026 mali yılı marjları, gemi kullanımı ve 41,4 milyar avroluk sipariş defteri ile desteklenerek Subsea 7 için %22, Saipem için %13 olarak öngörülüyor.

Bununla birlikte, RBC bu marj kazançlarının zaten konsensüs tahminlerine dahil edildiğini ve anlaşma kapanmadan önce yukarı yönlü revize edilmesinin pek olası olmadığını belirtti.

Subsea 7, 2026 mali yılı tahmini EV/EBITDA’nın 4 katı; Saipem ise 2,6 katı seviyesinde işlem görüyor. Her ikisi de döngü aralıklarının alt ucunda yer alıyor.

Düzenleyici engeller önemli bir belirsizlik olarak kalmaya devam ediyor. Birleşme, antitröst incelemeleri geçiriyor ve Brezilya’nın 12-18 ay sürmesi bekleniyor. RBC, herhangi bir çözüm olmadan onay bekliyor ancak zaman çizelgesinde sınırlı esneklik olduğunu belirtti.

Birleşik Saipem7 kuruluşunun 2026 mali yılı için geliri 22,9 milyar avro, 3,1 milyar avro EBITDA ile öngörülüyor ve birleşik EV/EBITDA 3,9x seviyesinde gerçekleşiyor.

2028 mali yılına kadar 300 milyon avro maliyet sinerjisi öngörülüyor. Her iki şirket de hissedar getirilerini yeniden başlattı. Saipem 2025’te hisse başına 0,17 avro ödeyecek, Subsea 7 ise hisse başına 13 NOK ve temettü ve anlaşma gelirlerinden 650 milyon dolar iade edecek.

RBC, gelişmiş gemi konuşlandırma ve coğrafi kapsama dahil olmak üzere birleşmenin avantajlarını doğruladı. Ancak kısa vadeli değerleme yükselişinin sınırlı olduğunu belirtti.

Açık deniz hizmetleri hisseleri, düşük açık deniz başabaş maliyetlerine rağmen oynaklık ekleyen petrol fiyatlarıyla korelasyonunu sürdürüyor.

Subsea 7, 7,1 milyar dolar gelir üzerinden 1,41 milyar dolar 2025 mali yılı EBITDA rehberliği yayınladı ve %20 marj öngördü.

Saipem, 15,2 milyar avro gelir üzerinden 1,61 milyar avro 2025 mali yılı EBITDA bekliyor ve %11 marj öngörüyor. Her ikisi de kazançların 2010’ların başındaki seviyelere dönmesini bekliyor.

Birleşik görünüm olumlu kalmaya devam ediyor. Ancak RBC, düzenleyici netlik iyileşene ve entegrasyon dönüm noktalarına ulaşılana kadar sınırlı yatırımcı teşviki görüyor.

Bu makale yapay zekanın desteğiyle oluşturulmuş, çevrilmiş ve bir editör tarafından incelenmiştir. Daha fazla bilgi için Şart ve Koşullar bölümümüze bakın.