UBS, zayıf makro görünüm ve negatif serbest nakit akışı riski nedeniyle Orlen’i “sat”a düşürdü

Investing.com — UBS, yılbaşından bu yana %80’in üzerinde ralli yapan ve makroekonomik zorluklar ile kalıcı negatif serbest nakit akışı endişeleri artan Orlen SA (PR:PKN) için tavsiyesini “nötr”den “sat”a düşürdü.

Revize edilen 12 aylık hedef fiyat, 64 PLN’den 75 PLN’ye yükseltildi. Ancak bu, 17 Temmuz itibarıyla 86,52 PLN olan mevcut hisse fiyatının altında kaldı.

Aracı kurum, rafineri marjlarındaki uzun süreli güçlülüğü yansıtmak için Orlen’in değerleme çarpanını 4x EV/DACF’ye (3,5x’ten) yükseltti. Bununla birlikte, tarihsel seviyelere göre bu priminin artık gerekçesiz olduğunu belirtti.

Rakiplerin 2026 EV/DACF çarpanına olan fark %4’e daraldı. UBS, Orlen’in projeksiyonlardaki daha zayıf kârlılığı, düşük temettü getirisi ve yaklaşan serbest nakit akışı açıkları göz önüne alındığında bunu aşırı buluyor.

UBS, Orlen’in serbest nakit akışının, daha yüksek sermaye harcamaları ve zayıflayan makro ortam nedeniyle 2026-2028 mali yıllarında negatife döneceğini bekliyor. 2025 mali yılı, ilk çeyrekteki büyük işletme sermayesi serbest bırakılması nedeniyle hafif pozitif kalabilir.

UBS, serbest nakit akışının 2026’da 8,3 milyar PLN ve 2027’de 9,6 milyar PLN açık vereceğini öngörüyor. Aracı kurum ayrıca, yönetimin yıllık 8 milyar PLN’lik birleşme ve satın alma bütçesi ve ABD orta akış ve biyogaz yatırımlarına olan son ilgisi dahil olmak üzere potansiyel birleşme ve satın alma faaliyetlerine bağlı riskleri vurguladı.

Kısa vadeli FAVÖK ve hisse başına kazanç revizyonlarına rağmen, UBS 2025-26 mali yılı FAVÖK tahminini %2, hisse başına kazancı ise %10 artırdı. Aracı kurum, 2026-27 mali yılı FAVÖK beklentisinde piyasa konsensüsünün %2, hisse başına kazançta ise %13 altında kalmaya devam ediyor.

Hisse başına kazancın 2025 mali yılında 12,82 PLN, 2026 mali yılında 9,48 PLN ve 2027 mali yılında 8,26 PLN olması bekleniyor. Hisse başına temettünün 2025 mali yılında 6,48 PLN olacağı tahmin ediliyor. Getiri 2025-26 mali yıllarında ortalama %7 ile Avrupalı rakiplerin %10’luk ortalamasının gerisinde kalıyor.

İkinci çeyrek sonuçlarının, FAVÖK’te çeyrek bazında %23’lük bir düşüşle 8,9 milyar PLN’ye gerilemesi bekleniyor. Daha zayıf petrol ve gaz fiyatları, enerji segmentindeki mevsimsel zayıflık ve daha zayıf dolar, daha güçlü rafineri marjlarını gölgeliyor.

Aracı kurum ayrıca, Gazprom ile ilgili bir anlaşmazlıkta mahkeme kararından kaynaklanan 290 milyon dolarlık potansiyel bir karşılığa da dikkat çekti. Ancak bu henüz tahminlere dahil edilmedi.

UBS’in makro varsayımları, rafineri marjlarının şu andaki 11 dolar/varil seviyesinden 2026’da 4,2 dolar/varile düşeceğini öngörerek zorlu bir görünüme işaret ediyor.

Avrupa gaz fiyatlarının (TTF), gelen LNG arzı nedeniyle 2026’da 31 avro/MWh ve 2027’de 28 avro/MWh’ye düşmesi bekleniyor.

Orlen’in kendi makro varsayımları daha iyimser kalıyor. Bu durum, şirketin 2030 FAVÖK hedefi olan yaklaşık 45 milyar PLN ile UBS’in 39 milyar PLN’lik tahmini arasında %13’lük bir farka yol açıyor.

UBS, son dönemdeki performans artışının, daralan rakip iskontosunun ve bozulan nakit üretim profilinin not düşürmeyi desteklediğini belirtti.

Temel riskler arasında sermaye harcamalarının daha da artması, büyük ölçekli satın almalar ve petrol, gaz ve elektrik fiyatlarındaki makro oynaklık yer alıyor.

Bu makale yapay zekanın desteğiyle oluşturulmuş, çevrilmiş ve bir editör tarafından incelenmiştir. Daha fazla bilgi için Şart ve Koşullar bölümümüze bakın.